2008年全球番茄酱大幅涨价原因：1）粮价大涨和竞争力下降，抑制欧洲番茄种植热情。2008年播种前欧洲番茄种植效益不如谷物，且番茄酱产品竞争力不如中国，导致欧洲番茄种植热情不高。2）欧盟番茄补贴方式改变，番茄原料成本提高。欧盟农场主原本享受每吨番茄补贴34.5欧元，2008年后补贴逐步与产量脱钩，改按农场面积发放。2008年实际每吨产量补贴16欧元，同比下降54%。而面积补贴为固定收入，农户番茄种植收入下降，必然提高番茄售价。3）欧洲掌握全球番茄酱定价权，在自身番茄成本迅速上升时有能力提高贸易价格，进而推动全球番茄酱价格。

    未来全球番茄酱价格看中国。2009/2010制酱季全球总体形势是量增价跌，欧美产区出现疲态，主要驱动力将是中国产量和价格变化。预计中国2009年番茄产量可能有较大提升，带动价格下降。我们预计，2009/2010制酱季番茄酱价格可能降至900欧元/吨（美国没有出口动力），中国FOB价格可能为900美元/吨。中国增产有利于提升市场占有率，提升龙头企业议价能力。同时，尽管粮价回落降低番茄种植的机会成本，但因受中国竟争挑战和CAP改革深化，欧洲番茄产量可能出现下降，对全球贸易影响力下降。美国及其他国家的产量变化较小,总体影响力较弱。

    行业评级：看好。随着中国番茄酱产量增加，中国市场地位进一步提升。美欧中三足之势可能被中国强劲增长所打破，中国已开始挑战欧洲定价权。我们看好中国番茄酱行业长期走势，给予行业“看好”评级。

    风险因素：1）食品安全将成为中国出口企业最危险的高压线。加工企业并非直接控制原料，一旦出口的番茄酱出现药残、农残超标，将极大影响出口声誉；2）美元汇率变化也将极大影响行业盈利。若美元汇率出现较大变动，将对中国番茄酱行业带来较大风险。

    重点公司点评：

    新中基：因番茄酱盈利大增和子公司经营调整见效，09年盈利仍有较大上升空间。下制酱季亮点在于新增10万吨酱产能。基于番茄酱FOB价格900美元/吨假设，预计2008-2009年的收入为23.80亿元和26.06亿元，净利润分别为1.90亿元和2.92亿元，对应EPS为0.41元和0.45元。我们看好公司一体化产业模式，给予“增持”评级。

    中粮屯河：公司番茄业务下制酱季亮点在于新增23万亩基地和10万吨番茄酱产能。但2008年内食糖价格低迷影响业绩表现。基于番茄酱FOB900美元/吨和09年公司销糖价回升到3200元/吨以上的假设，我们预计公司2008-2009年的收入为31.35亿元和35.16亿元，净利润为2.44亿元和3.06亿元，对应EPS为0.24元和0.30元。我们看好公司整合能力和番茄酱业务盈利能力，给予“增持”评级。

    投资案件

    投资评级与估值

    投资评级：看好。由于中国番茄酱质优价廉，竞争优势明显，近年来行业高速扩张，有可能成为世界番茄酱出口基地，将打破原有国际市场格局。

    2009/2010制酱季全球总体形势是量增价跌，随着中国产量比重进一步增大，中国市场地位有望进一步提升，龙头企业有望成为最大受益者。因此，我们看好中国番茄酱长期发展趋势，给予行业“看好”评级。

    关键假设点

    1、在中国番茄种植面积大量增加后，政府和龙头企业有能力维持良好的番茄酱行业竞争秩序，确保降价而不降质、降价不降量。龙头企业通过品种改良延长开机时间和增加产能来保持业绩增长。

    2、其他国家番茄种植产量不会对世界贸易格局产生重大影响。尤其是土耳其、伊朗等国家不会出现爆发式增产。伴随市场比例迅速扩大，中国逐步挑战欧洲的世界番茄酱贸易的主导权。

    有别于大众的认识

    市场可能认为，中国番茄种植面积在2009年可能大量增加，导致产量供过于求而恶性竞争，出口价格大幅下跌，番茄酱行业高景气将很快过去。

    而我们注意到三个趋势：1）预计中国番茄酱产量确实可能有较大提升。2）但有利的是，龙头企业中粮屯河和新中基已经占据国内市场绝对主导地位，小厂难以冲击两家公司的市场份额，市场有望维持有序竞争。3）因中国番茄酱竞争优势明显，相应地欧洲番茄产量稳定甚至略有减少。因此，我们认为，行业集中度已经大幅提高，龙头企业将维护良好竞争秩序，价格大幅下跌不会发生。中国增产有利于提升市场占有率，提升龙头企业议价能力，进而有望逐步获得全球番茄酱贸易的主导地位。

    股价表现的催化剂

    如果新制酱季欧洲番茄种植面积大幅下降、或异常气象导致减产、或欧盟农业补贴改革进程加快，将刺激中国番茄酱出口需求，成为股价表现的催化剂。

    核心假设风险

    风险来自两点：1）食品安全将成为中国出口企业最危险的高压线。如果加工企业出口的番茄酱产品出现药残、农残超标，将极大影响出口声誉；2）如果美元汇率出现较大变动，将给中国番茄酱行业带来较大风险。