农林牧渔行业：猪价加速迈进“7”时代，种禽美国复关遥遥无期
我们近期再次重申对养殖股的看好，所谓“猪鸡不分家”，我们强烈建议关注生猪养殖中的正邦科技、雏鹰农牧、天邦股份（牧原股份目前停牌），以及禽类养殖中的益生股份、民和股份。
首先看“猪”--近期猪价加速上扬，南方地区已普遍迈进“7”时代（突破7元/斤），且北方地区也逐步迎头赶上。我们认为：
1）在趋势上，价格上行非常明确。
首先，母猪存栏的数据已经连续19个月环比下降，3月份的绝对数量已经降至4040万头，较13年8月份时的高点（5013万头）足足少了近1000万头，我们预计4月的存栏量将跌破4000万头，母猪/生猪存栏比例也降至10.4%。
其次，2014年4月是母猪存栏数下降最大的一个月（环比大降2.2%），按照13个月的规律往后推，今年5月份的生猪出栏会明显下降，价格上行趋势非常确定；最后，上半年需求端的情况至少是不再明显下滑（甚至出现了一定程度的回升，这一点从一些龙头食品公司Q1的销售数据上可以看得出来），生猪存栏走势也不再像14Q3那般与母猪存栏背道而驰，而是同样环比明显下降（当然这里有春节的部分因素）。需求不再明显拖后腿，也对猪价的上行增添了砝码。
2）在幅度上，总体稳健上涨，但也不排除重现去年“红五月”似的跳跃式飞翔。
一方面，如前所述，行业供给端和需求端都在好转（供给端更甚更明确--根据农业部专家的预测，母猪存栏预计会持续环比下降至6月份），猪价上涨明确。但具体幅度上还受到两类因素的影响：一是PSY:根据农业部的测算，13~15年的PSY复合增速达到了6.5%（13年均值为13.2头，15年预计达到15头），这在母猪数量不变的基础上加大了生猪的供给；二是14年之前数据的准确性：14年以前，全国普遍存在虚报母猪数量以获取补贴的行为，而从14年开始，环保成为国家和各地方政府非常重视的一个业绩指标，各地虚报的情况明显减少（低效率的中小猪场、散户的养殖会对于环境形成较大压力），因此由于14年之前的数据具有水分，后面同比的实际降幅可能比表面数据要略少。总体来看，我们的观点是稳健上涨。
另一方面，截止24日全国生猪均价13.05元/公斤，较前一日涨0.14元/公斤，全国瘦肉型生猪均价13.56元/公斤，较前一日涨0.22元/斤。全国生猪均价上涨加速全国出现7元/斤的地区越来越多。目前全国各地普遍的现象就是养殖户压栏惜售情绪还是存在（但是不少养殖场的重量已经达到112公斤，再继续压的空间也不大），市场猪源并不充沛，屠宰企业不得不上调收购价格，因此也不排除市场重现去年“红五月”似的跳跃式飞翔的情况，但幅度应该不会像去年“五一”那般强烈（彼时连续出现过1天上涨1元/公斤的节奏）。
3）在节奏上，国庆之前无忧，年前旺季反倒要视仔猪、疫病和需求情况而定。
截止17日，全国22省市仔猪平均价格已攀升至30元/公斤以上（上一次涨到30元/公斤以上，还是13年的9月份），显示出养殖户对于三季度淡季猪价的强烈看好。从目前全国整体情况来看，养殖户补栏热情属于中性，在南方稍微较好一些，表现为广东仔猪价格上涨持续较久。但根据草根调研了解到，目前诸如东北地区的补仔猪热情并不高，甚至辽宁等地还出现下降，因此仔猪价格的上涨，更多的诱因还是来自仔猪供给量在实实在在的减少，而非补栏热情的提升（辽宁地区目前仔猪的疫病情况也存在，部分养殖场的自主成活率只有65%左右）。
事实上，去年猪价的走势就是淡季好旺季差（国庆之后、春节之前更是一路下滑）。我们认为猪价的持续涨势会至少到国庆，而年关前旺季是否会出现阶段性的震荡甚至小规模调整，要看仔猪、疫病和需求情况而定。我们认为今年的走势存在与去年相似的可能，当然今年的上涨时点要比去年更早一些（去年是5月初，今年是3月下旬），提前启动。
根据搜猪网数据，截止24日全国生猪均价13.05元/公斤，较前一日涨0.14元/公斤，今日全国瘦肉型生猪均价13.56元/公斤，较前一日涨0.22元/斤。
其中，东北地区猪价继续上行，东北地区上涨0.05-0.1元/斤，多地破7;华北地区北京因收猪困难，涨幅快，最高价领涨全国达14.4元/斤，河北、山东地区上涨0.1-0.2元/斤；华中地区两湖和河南收猪困难，猪价上涨；华南地区猪价缓慢小幅稳定上涨。全国生猪均价上涨加速，涨势较快，全国出现7元/斤的地区越来越多，南方地区较多，北方地区也在向此靠拢，预计这几日内也将很快突破7元/斤。
其次看“鸡”--美国禽流感的严重性远超预期，复关遥遥无期；欧洲产能极其有限，15年引种量存在暴降可能。我们认为：
1）最乐观的预计，美国禁关也至少要持续至10月份，且很有可能全年禁关。
根据美国农业部消息，此次美国禽流感的严重性远超预期（4月份又发生了严重疫情，且规模很大）。按照目前的规章制度，如果要申请复关，必须满足“连续3个月无新发疫情案例”这个硬性条件。而事实情况是，美国禽流感4月份依然不断有新的严重疫情案例，即使我们做最为乐观的假设--美国5月份起不再有新发疫情案例，那么也要到8月份才符合申请复关的基本条件。而在美方申请之后，一般需要中方人员实地考察，确认无误后，再予以审批与核准，这又至少需要1个月以上的时间。
因此，可以看出，除非农业部更改规定，否则按照最乐观的预计，美国禁关也至少要持续至10月份（我国于1月8日发文，1月12日正式禁止进口美国种鸡，而在此之前仅有圣农发展一家在禁关前进口了大约2万多套，4月份只有益生、圣农、江门等大企业从法国进口）。2014年我国祖代鸡进口总量为116万套，如果2015年美国复关无望，我们预计进口量会降至80万套。而鉴于上半年情况的更加确定性，我们预计15H1的进口量不足20万套，同比暴降（14H1为56万套）
2）欧洲产能有限，英国目前也禁关（5月15日审核复关），法国哈拔德量少，国内大小厂出现分化
美国禁关后，国内厂商将目光转向欧洲，但欧洲存在以下几个问题：1）欧洲历来就是自给自足为主，出口较少，现在亚洲许多国家（韩国也在此列）都对美国禁关，欧洲的产能不可能迅速满足中国的要求；2）目前欧洲较大规模的厂中，只有法国的哈拔德可以出口中国（但其2015年中国原有的订单计划总共也就是9万套，就算增加一点，和安伟捷也不是一个量级），且哈拔德是按订单生产，3、4月份的计划早就已经排满，难以满足要求；3）英国目前也在禁关之列，不过英国自14年12月份就已经没有新发疫情，最新进展是5月15日审核复关，如果英国能复关，压力会减少一些，但如果英国也不能复关，全年引种量可能暴降。
与此同时，美国的禁关，对于行业的影响会有分化：大公司因为谈判能力和购买量级比较强，在争取欧洲的有限供给时，会有明显优势；而小公司则会很困难（尤其是目前东北地区那些一年只进一批鸡的小厂）。益生和圣农4月份都从哈拔德进口一批。
3）联盟15年限制进口依旧，预计益生同比降15%
联盟在2014年较为成功的限制了引种规模（116万套），同时在2015年的“减产”任务分配中，力度也不小。例如对于行业龙头益生股份的进口降幅目标就定在15%左右，对于大风和家育，也在13%左右，其他一些中小厂，则在10%以内（不排除有一些新近加入者）。我们预计益生股份2014年的祖代鸡引种量预计在32万套，已经较13年下降约25%,今年白联盟给益生的进口额度是27万套左右，继续下降15%。我们认为，益生作为是联盟的主要发起人，起到了带头减量的作用。
4）后备（1~24周龄）祖代存栏大降31%,父母代实际销售量14年同比大降27%,利好未来苗价
3月份祖代鸡在产存栏量101.8万套（去年106.4万套），后备存栏量（1~24周龄）57.8万套（去年83.6万套），总量较去年同比大幅下降16%,且后备下降幅度更大，达到31%。从父母代销售情况来看，2014年父母代鸡苗总产量5527万套，但是因为销售率只有85%,即总销量仅为4698万套，相比2013年6400万套的销量，大幅下降27%。
鉴于祖代鸡存栏（尤其是后备存栏）同比大幅下降、去年父母代总销量也大幅下降；我们认为未来苗价涨势明确，我们的大体判断是15H2有望复苏至18元/套，2016年迎来景气高点（就算美国8月份复关，引进的祖代鸡数量也是影响2017年的父母代价格）。
5）综上，再次重申近期推荐禽产业链的观点，看好益生股份、民和股份，关注仙坛股份、圣农发展。
我们认为，未来的投资节奏总体较为明确：1）第一阶段：看“存栏”--上半年各月进口量同比下降几成定局，如若最终15H1进口量确如我们预判（不足20万套），相信市场认可度一定会不断上升；2）第二阶段：看“价格”--步入下半年，我们预计父母代苗价会迎来明确复苏（14年实际销售量很少，且东北关厂去产能较多）；3）第三阶段：看“景气”--如果美国全年复关无果，2016年行业迎来高景气行情的概率将更加加剧。
风险提示：猪价大幅下跌、种禽进口量超预期。
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