牧原股份募资232亿应付账款仍激增33亿 秦英林超百亿扩张难避“猪周期”痛点

　　看似春风得意的秦英林，仍狂奔在养猪的大道上，不过质疑声与周期痛点仍如期袭来。

　　养猪创业27年，秦英林创造了一个神话。今年以来，猪肉价格飙涨，A股养猪龙头公司牧原股份（002714.SZ）股价上涨两倍多，持有60%股权的秦英林夫妇财富一度超过1100亿元，位居《2019年胡润百富榜》第15位，再度蝉联河南首富。

　　或许是尝到了甜头，秦英林推动牧原股份大肆扩张。

　　11月8日晚间，牧原股份联手华能信托投资210亿元，扩大生猪养猪规模。当日，公司还宣布在商水县投资5亿元布局生猪屠宰及食品加工项目。

　　如此密集布局养猪产业，秦英林究竟有多大胜算？210亿元加码养猪的真实性有多少？

　　长江商报记者发现，今年8月份以来，全国各地密集出台稳定生猪生产和猪肉价格措施，温氏股份等多家上市公司纷纷跑马圈地。

　　资本疯狂涌入，养猪产业周期性很强，产业、产品结构单一的牧原股份拿什么平抑周期？

　　二级市场上，上周后三天，牧原股份市值蒸发113亿元。

　　备受关注的是，大举投资扩张的牧原股份资金并不充足。2014年上市以来，公司累计直接融资达232亿元。截至今年9月底，算上理财产品，其货币资金不到50亿元（未考虑受限资金），与之对应的是短期债务约为62亿元。此外，公司还有高达67.48亿元应付票据及应付账款。

　　11月16日晚间，牧原股份回应长江商报记者称，公司不存在财务压力。经过20多年发展，公司已形成集科研、饲料加工、生猪育种等为一体的完整闭环式生猪产业链，能够抵御行业周期性风险。

　　本月上旬，牧原股份抛出一份“惊人”公告，那就是再投资110亿元养猪。

　　公告称，为进一步扩大生猪养殖规模，实施战略发展规划，提高核心竞争力，牧原股份拟与华能信托共同投资设立南阳市牧华畜牧业产业发展有限公司（简称南阳牧华）、山东省牧华畜牧业产业发展有限公司（简称山东牧华）。其中，南阳牧华注册资本39亿元，牧原股份以自有资金出资20亿元，持有南阳牧华51.28%股权，华能信托出资19亿元，持有南阳牧华48.72%的股权。山东牧华注册资本为33亿元，牧原股份以自有资金出资17亿元，持有山东牧华51.52%的股权，华能信托出资16亿元，持有山东牧华48.48%股权。

　　根据牧原股份与华能信托签署的合作协议书，双方合资设立经营生猪养殖项目的标的公司，未来1年内，华能信托投资总规模预计不超过100亿元，牧原股份投资总规模预计不超过110亿元。各标的公司设立后，牧原股份确保在华能信托对各标的公司实缴出资到位之日起，满1年内分别将华能信托投资资金全部投入到标的公司及其各子公司的生猪养殖项目建设中。

　　牧原股份投入110亿元、华能信托投入100亿元，双方联合养猪的投资规模将达到210亿元，这无疑大手笔。

　　信托公司大规模养猪，这还是头一次。华能信托在回应质疑称，这是公司响应号召，支持民生、支持三农、支持扶贫，支持实体经济的举措。而且，该项目是主动管理业务，意味着公司将深度介入养猪，且资金均为募集而来。

　　长江商报记者注意到，合作协议书中，牧原股份声称，在华能信托资金实缴到位后，确保在1年内分别投入到生猪养殖项目建设中，但并未强调自身资金投入是否会确保投入到养猪项目中。而且，对拟投入的资金规模只设定上限没有下限，最终是否会大打折扣目前难以断言。

　　此外，协议书还称，资金闲置期间可用于牧原股份短期补充流动资金，但补充流动资金使用时间不得超过1年。言词之间，牧原股份似有筹资补充流动资金之意。

　　或许是为了配合上述高达210亿元的养猪计划，牧原股份还有两个大动作，即月薪2万元招聘名校大学生养猪、向915名员工授予新限制性股票5338.81万股股票。目前，公司尚未披露招聘事项进展，是否存在噱头之嫌无法判断。而股权激励授予价48.03元/股，11月8日，其收盘价为93.02元/股，相当于五折，总价接近50亿元。未来，如果股价大幅调整，或将大幅缩水。

　　不过，牧原股份回应长江商报记者称，与华能信托合作事宜不存在炒股股价行为。

　　实际上，牧原股份资金明显不足。

　　截至今年9月底，牧原股份货币资金38.79亿元，其他流动资产13.89亿元（预计13亿元为理财产品），预计可以动用资金最多不超50亿元（6月底约21亿货币资金中逾8亿受限）。同期，公司短期借款42.33亿元、一年内到期的非流动负债16.57亿元、其他流动负债3亿元、长期借款10.54亿元、应付债券17.89亿元，长短期债务合计为90.33亿元，其中一年内需偿还的短期债务为61.90亿元，超出短期可以动用资金10亿元。

　　不仅如此，牧原股份还存在高达数十亿元经营性负债。截至三季末，公司应付票据及应付账款合计为67.48亿元，去年同期，这一指标值为33.88亿元，同比增长33.60亿元。同期，公司应收票据及应收账款只有1.98亿元。

　　根据今年半年报披露，应付账款主要是货款及工程设备款。不论是否系账期因素，应付账款激增，一定程度上说明牧原股份资金并不充足。

　　实际上，今年上半年，其财务压力更为明显。截至6月底，公司货币资金只有20.92亿元，加上4.46亿元理财产品，合计不过25.38亿元，扣除8.15亿元受限资金，可以动用资金仅为17.23亿元。同期，公司债务为118.94亿元，其中短期债务92.55亿元，偿债压力可想而知。

　　仅过三个月偿债压力大幅缓解，除了三季度净利润大幅增长外，另一个主要原因是募资。今年9月，公司通过定增一次性募资50亿元，其中35亿元用于生猪产能扩张、15亿元用于偿还金融机构贷款及有息负债。

　　牧原股份于2014年1月28日登陆A股市场，自此募资不断。

　　同花顺数据显示，2014年至今，公司已经成功实施三次定增、发行一次优先股，均为募集资金，合计募资114.80亿元，算上首发募资，合计为129.95亿元。此外，公司还实施债权融资达102亿元。至此，公司直接融资合计达232亿元。

　　在这期间，牧原股份也积极派发现金红利。截至目前，公司已累计分红六次，累计分红金额19.58亿元。不过，虽然分红较为可观，但与向市场融资相比还是较少，公司累计分红金额仅占股权融资总额的15%。

　　如何平抑猪周期将是秦英林回避不了的难题。

　　牧原股份成立于2000年，由秦英林、钱运鹏共同出资设立，2014年初登陆深交所。

　　近10年来，牧原股份营业收入稳步增长，但净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）频繁波动。数据显示，2009年，公司营业收入仅为4.29亿元，2011亿元突破10亿元，2013年超过20亿元，2015年为30.03亿元，2016年为56.06亿元，2017年首次突破百亿元大关，去年达到133.88亿元，较2009年暴增了30.21倍。今年前三季度，营业收入达到117.33亿元，占去年全年的87.64%。

　　与营业收入一路飙升相比，净利润非常不稳定。2009年，公司实现净利润0.94亿元，次年就下降至0.86亿元。2011年，净利润暴增至3.57亿元，同比增幅高达316.58%。紧接着连续三年下滑，2012年至2014年，其实现的净利润分别为3.30亿元、3.04亿元、0.80亿元，同比分别下降7.41%、7.99%、73.60%。2015年至2017年，净利润大幅增长，到2017年为23.66亿元。但在2018年，净利润又下降至5.20亿元，降幅高达78.01%。

　　今年上半年，受非洲猪瘟影响，公司亏损1.56亿元。而三季度，受益猪肉价格飙涨，净利润高达15.43亿元，同比暴增259.67%。

　　不可否认，养猪企业存在很强周期性。净利润暴增暴降，足以说明牧原股份抵御周期性风险能力很低。

　　目前，牧原股份产品结构单一，有且仅有生猪养猪业务。牧原股份称，公司正逐步向下游屠宰拓展，今年设立了牧原肉食、正阳肉食以及商水肉食，公司方向仍然是围绕生猪养殖做大做强。

　　备受关注的是，猪肉价格大涨已引起高度关注，目前，全国各地密集出台稳定生猪生产和猪肉价格措施。

　　此外，自今年8月份以来，包括温氏股份、傲农生物、唐人神、康达尔、天邦股份等多家养殖企业先后表示，大规模进行生猪养殖及其产业链布局。

　　在此背景下，牧原股份推出更大规模的产能扩张，能有多少胜算？

　　二级市场上，11月13日至15日，牧原股份股价从96元/股跌至90.78元/股，市值蒸发113亿元。