2019年酒水板块：行业层层分化下，普涨行情难再

　　外部环境反复的2019年，港股大盘指数也经历了整整一年的宽幅震荡，其中有着防御属性的食品饮料企业，其投资属性也贯穿了始终。但是食品饮料过去的一年不仅子版块间表现迥异，同一子版块的企业表现也分化严重，而且未来行情也有着继续分化的演变趋势。

　　啤酒：结构升级的新产业格局逐步成型

　　行业中高端化演变，2019年仍在稳步推进。智通财经APP了解到，目前啤酒消费已经处于成熟阶段，70%省份龙头布局已经非常清晰，竞争格局也基本稳定，增量空间非常有限，产品结构升级的内生动力已是行业增长主逻辑。数据显示，2012-2018年经济型、中档、高档啤酒销量的年复合增速分别为-4.5%、6.9%、15.9%，高端化趋势明显。2019年啤酒行业整体销量季度波动显著，前三季度整体来看与去年持平，量方面还未见到明显回升的态势。

　　这也意味着，龙头竞争策略由份额抢占向提升利润水平转变，关停低效工厂、优化产能、提升利用率等一系列改进措施同步进行，同时各企业市场的费用投放也回归理性；产品结构受益高端化策略持续改善，行业盈利拐点向上。智通财经APP了解到，2019前三季度主要上市公司的数营收增长普遍为个位数，但是归母净利润的同比增速多在20%-50%区间，毛利率、净利润水平均有提升。

　　此背景下，港股板块的啤酒龙头华润啤酒（00291）自年初低点的涨幅已经逼近80%，目前超1400亿港元的市值，处于公司历史峰值阶段。目前公司公司与喜力的整合进展顺利，预计明年喜力将正式进入销售元年，公司指引未来5年高档啤酒的销量将实现翻倍，市占达3成以上，产品结构的不断优化将助推公司盈利能力持续提升。

　　而且华润啤酒是当前全国范围内优势区域最广的龙头企业，不但保障了利润来源，也为公司新品投放和产品结构升级提供强有力的支撑。再加上关厂动作接近尾声，公司预计2019年内还将关厂5-13家，裁员工作预计年底就会完成，关厂动作告一段落，产能优化及组织再造将会逐渐显现效果，因此未来仍有值得关注的价值。

　　除华润啤酒外，同为龙头的青岛啤酒股份（00168）自2019年初低点的涨幅也超过了70%，公司前三季度净利润同比增长23％至26亿人民币，也在持续推进高端化，前三季整体均价上涨5.2％，而且也在关闭表现不佳的工厂，同样享受着结构升级的内生增长逻辑。

　　而于2019年9月末登陆港股市场的啤酒巨无霸百威亚太（01876），前三季度高端化发展趋势虽然良好，但受中国夜场渠道疲软、韩国行业乏力等因素影响，公司前三季度业绩归母净利润同比下滑5.1%至8.5亿美元，第三季度归母净利润更是同比下滑23.5%至2.5亿美元，大幅不及预期，公司经历一波起伏后的股价已经回归IPO发行价。后续股价表现的确定性，较前两家国内龙头而言有些欠缺。

　　下游增长受限，上游奶价还在持续上行，行业生存环境不容乐观。智通财经APP了解到，自2018年以来，出于龙头的战略调整，蒙牛（02319）伊利费用投放加剧，叠加三四线市场消费低迷，龙头乳企利润增速有所下行，其他地方乳企更是普遍低迷，行业整体承压。2019年上半年行业仅增长4.7%，其中双寡头蒙牛、伊利20%左右的增速，依然大幅快于整体水平。

　　而在上游端，由于2014年原奶过剩导致奶农杀牛、散养户退出，国内奶牛存栏量同比稳步下滑，2018年国内奶牛存栏量同比-22.6%，同时进口奶牛数量减少。2018年7月以来国内生鲜乳价格直线攀升，2019上半年原奶价格继续增长5%左右，下半年增长态势依旧，整个乳业成本端承压态势显著。而且由于2020年国内奶牛数量仍处于低位，将直接造成原奶供给收缩，因此2020年国内奶价大概率继续保持上行，行业生存的严峻形势仍在加剧。

　　蒙牛这样的寡头企业，得益于上游自给率高于行业，成本冲击可控，叠加奶价上行期小企业面临出清，公司股价表现依旧强势。智通财经APP了解到，蒙牛乳业自2019年初的累计涨幅超过了30%，目前公司近1250亿港元市值是处于历史的峰值阶段。目前行业高费用投放的情况已持续近两年，后续蒙牛市占率的持续提升并且盈利能力稳定性加强，即使在行业竞争加剧的当下，蒙牛竞争力还是在不断加强的。如果再考虑到高费用投放末期来临的可能，公司还具备一定的盈利弹性，因此公司后续还是有望继续保持强势行情。

　　反观H&H国际控股（01112），澳优（01717）之类的乳品企业，年中原奶涨价预期进一步上行之后，两家企业股价快速下行，下半年累计跌幅均已超过30%，目前中小乳企的市场悲观情绪还未散去。

　　港股市场上，除了啤酒、乳品的饮品外，达利食品旗下拥有“和其正”凉茶、“达利园”花生牛奶、“乐虎”功能饮料，“豆本豆”豆奶；中国旺旺则拥有风味牛奶、乳酸饮料、即饮咖啡、碳酸饮料等；而维他国际旗下的维他奶和维他柠檬茶，一直是被市场极为看好的两款产品。

　　2019年，维他国际的长牛神话被中断了。智通财经APP了解到，2019年6月之前的维他国际，上行态势维持了十余年，然而6月起至今跌幅已经超过了40%，长牛走势明显不在了。在此前公布2019年9月底止的中期业绩中，公司增速全面放缓，总体收入仅同比增长5.3%至46.84亿港元。分区域来看，由于高基数、行业竞争激烈和人民币贬值等影响，内地收入仅同比增长8.4%至32.44亿港元，香港和澳门市场收入11.37亿港元，与去年同期相当；而澳洲及新西兰市场收还同比下滑5.7%至2.48亿港元。

　　目前来看，由于竞争以及可比基数较高，后续维他奶在大陆地区的销售增长可能继续下行，再加上香港特殊政治状况以及疲弱的宏观经济，维他奶在香港地区的销售将大幅承压，未来业绩表现难言乐观。

　　但是同处一片国内市场的达利食品和中国旺旺，于2019年下半年均录得近乎30%的增长，与维他国际形成鲜明的对比。其中达利食品的豆奶业务，管理层预计明年豆奶有望恢复至20%左右的收入增长，品类具备较大长期发展空间，而且公司渠道调整完成，收入增速有望自2019年下半年逐步转好。同时，公司为提升费用投放效率和渠道聚焦程度进行渠道改革，已于3季度见到了成效，管理层表示三季度饮料板块恢复增长，食品板块增速也略有提升，因此公司股价近期表现有望延续。

　　中国旺旺则于2020财年上半年实现营业额93.0亿元，虽然仅同比增长0.6%，但是由于税改利好、原材料成本回落以及产品渠道组合优化等因素，公司整体毛利率同比大幅上涨4.4个百分点至48.9%，最终实现归母净利润16.15亿元，同比增长18.4%，超出市场预期。其中公司乳品及饮料业务收入同比上升5.5%至49.5亿元，核心产品“旺仔牛奶”更是同增6.6%，实现包括传统渠道在内的全渠道成长。

　　就目前而言，旺旺于过去的一年间对多元化渠道的开拓、数位化营销的开展以及新品创新的投入等措施陆续取得成效，目前业绩复苏也逐渐形成趋势。后续来看，税改和原料成本优势还在，而高毛利的新品聚焦和多元化渠道渗透有望持续推动产品结构升级，因此公司股价回升态势也有维持的基础。

　　回顾过去的2019年，啤酒饮料板块仍具备自身行业防守的特性，但是业内板块分化情况也已明显，未来行业依旧是市场关注的重点，而且资金更多的目光还是会放在那些赢者通吃的企业身上。