贵州茅台1.83万亿市值成A股“一哥” 业绩稳健增长产品需求已趋多元化

　　6月23日，贵州茅台股价大涨2.47%。盘中触及历史新高1482元，至收盘总市值达1.83万亿元，超越工商银行成为A股市值第一大的公司。

　　自2014年以来，茅台股价实现了6年上涨20倍！最终登顶A股市值王。

　　长江商报记者注意到，截至6月24日，贵州茅台市盈率（PE）高达42.57倍，工商银行市盈率5.91倍，茅台市盈率是工行的7.2倍。

　　今年以来，由于疫情的影响，消费端需求有所抑制，贵州茅台的股价一度跌落至千元以下。今年3月19日，贵州茅台股价跌至低点960.1元/股，但此后一路攀升，3个月累计上涨超过54%。

　　券商分析认为，稳定增长的利润、不断提价的能力是贵州茅台股价不断创新高的动力，其目前股价仍未到“天花板”。

　　良好的业绩成为贵州茅台走势坚挺的坚实支撑。

　　贵州茅台2020年一季度业绩报告显示，营业收入同比增长12.67%，归母净利润同比增长16.69%。快于年度收入增长10%的目标，顺利实现开门红，整体业绩超出市场预期。

　　东北证券分析师李强指出，一季度茅台酒拉动增长，销售费用率及税金比率下降提升盈利能力。2020一季度在疫情冲击下，公司业绩仍稳健增长，表现出公司优秀的品牌力及渠道能力。

　　中金公司分析师余驰认为，疫情下茅台展现出强大品牌“护城河”，春节后，公司按照“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”的原则，扎实推进市场工作，无论从超预期的一季报表现，还是快速恢复的市场价格，都体现了公司优异的防御能力。从最新进展看，公司有望实现“半年双过半”的目标。

　　值得一提的是公司一季度末合同负债（预收款指标）69.1亿元，同比降44.8亿元，环比降68.3亿元。

　　虽然一季度预收款波动较大，但华创证券分析师方振认为属于正常表现，去年底经销商会上公司就提出要从今年起对预收款进行改革，原则上提前一个月打款即可。从实际渠道反馈来看，经销渠道提前执行的4-5 月配额计划均实现发货，计划外走进系列打款也较快到货，因此体现出一季度预收款环比明显下降。

　　方振认为，预收款代表茅台议价能力的外在指标，内在的根本在于能否吸引经销商打款，以目前渠道价差来看，渠道回款能力没有问题，因此对于预收款指标变化无需过度关注，反而业绩表现会更加健康。

　　数据显示，贵州茅台2017年至2019年营业收入分别为582亿元、736亿元和885亿元，同比增幅分别为49.61%、26.46%和20.24%；净利润分别为271亿元、352亿元和405亿元，同比增幅分别为62.28%、29.89%和15.06%。

　　除了完善传统的营销渠道之外，贵州茅台在数字化经营管理模式方面动作也很大。

　　6月22日，浪潮与茅台集团签署战略合作协议，在云计算、大数据、人工智能、工业互联网、5G、区块链等领域开展全方位、多层次合作，助力茅台构建数字化管理体系，真正实现“酿造”向“智造”转变。

　　根据协议，双方将共同推进茅台云平台建设，构筑信息堡垒、保障数据安全，为“智慧茅台”建设搭建先进的基础信息底座；打造大数据服务平台，为“智慧茅台”建设提供大数据技术及应用能力支撑，并通过对数据资源的有效治理，提升数据资产化管理水平和智慧化服务能力。

　　与此同时，双方还将基于浪潮三十多年企业信息化经验，通过平台一体化、业务协同化、场景创新化等手段，探索行业智慧应用，推动白酒传统经验与新技术的深度有效融合，创新茅台特色的数字化经营管理模式。比如，运用“互联网+”、大数据手段加速“智慧营销”信息化进程，助推营销体制转型升级；运用大数据、物联网、5G和卫星遥感等先进技术手段，实现茅台原料、辅料、包材等物资供应链业务全链条打通，全要素管理、标准化运行、全过程监管；在茅台质量与食品安全管理平台基础上，运用区块链、大数据等先进技术手段，建立覆盖全茅台集团的、支撑质量全生命周期的“大质量”管理体系和全产业链质量追溯体系。

　　茅台需求已趋于多元化

　　东北证券分析师李强的研究报告指出，茅台直营放量提升产品结构，系列酒渠道调整仍在继续。2019年茅台酒吨价约219万元，同比提升8.7%，主要受益于直营及非标占比提升，公司集团直营方案正式落地，直营占比达到 8.16%，同比提升2.5%，2020一季度公司直销批发销售分别为19.38亿元、224.53亿元，直销占比7.94%，同比增长3%，预计全年直营占比提升进一步拉升吨价。2019年公司系列酒结构向好，茅台王子酒销售37.80亿元，赖茅酒、汉酱酒成为10 亿元级单品，系列酒销售渠道网络不断优化，2019、2020一季度酱香酒经销商分别减少503、87家。

　　余驰认为下半年供需缺口可能进一步加大，批价很难降温。茅台需求已趋于多元化，价位升级及品牌虹吸效应使茅台消费属性不断强化；其投资属性则主要来自于稀缺性、升值预期、老酒消费兴起等因素，但归根结底，其核心支撑仍在于强劲的真实需求。

　　余驰分析，从渠道跟踪情况看，去年12月以来，茅台酒的实际投放量同比增幅较大，勾调批次时间缩短也侧面反映出基酒的紧张情况，下半年公司供需缺口可能还会进一步加大，批价很难降温。

　　天风证券认为，全球极低的利率环境，促使外资加配A股核心资产，反过来又支撑了这些公司的估值。3月下旬以来，外资持续流入，并不断买入这些白马龙头，背后是外资在全球低利率和低增长的环境下，不断降低预期回报目标，且把视角放在公司更长期的业绩稳定性和可持续性上的结果。

　　中泰证券分析师梁中华认为，货币宽松更多带来资产价格、奢侈品价格的结构性“涨价”。

　　广发证券分析师王永锋认为，提价条件已经具备，今年下半年至明年初是合适的提价窗口期。自2018年以来公司已连续两年多未提价，近一年的渠道利润率均高于100%；另外，2021年销量受限（对应2017年基酒仅同比增长8.95%）。判断今年下半年至2021年初大概率是合适的提价窗口期。

　　余驰维持2020、2021年盈利预测464.89、552.19亿元，考虑到板块估值中枢上移以及公司长期成长确定性，上调目标价至1693元，维持跑赢行业评级。